Médias / Opérateurs satelllites
15/05/2012Même si, à court terme, en raison d'une partie de l'activité moins résistante (30% du CA), de mauvaises surprises peuvent intervenir (baisse de la demande en provenance du Département américain de la Défense), les opérateurs satellites présentent un profil intéressant. En effet, 1) le secteur est sain et relativement concentré autour de quatre opérateurs qui détiennent 65% du marché, le solde étant réparti entre de nombreux acteurs locaux plus petits, 2) les clients sont multiples (TV, opérateurs télécoms, fournisseurs d'accès internet, gouvernements), 3) la visibilité est bonne en raison d'un carnet de commandes élevé (4 à 5 ans d'activité), de contrats généralement de longue durée (10 ans et plus) et d'éléments techniques (accroissement du nombre de chaînes, développement de nouvelles applications...), 4) les barrières à l'entrée sont importantes, notamment le coût moyen d'un satellite étant de EUR 250 m les investissements sont élevés. Dans le secteur, nous privilégions SES (adoption d'une opinion positive) dont les multiples sont attractifs et qui pourrait être candidat à une entrée dans le CAC 40. Nous privilégions moins Eutelsat (opinion positive) en raison des incertitudes qui existent (risque de retour de titres, absence d'objectifs 2012-14).
Automobiles et équipementiers
09/05/2012Confrontés à la hausse des coûts et aux pressions réglementaires, la nécessité d'une production globale pour les constructeurs d'automobiles est plus importante que jamais. Nous sommes convaincus par le fait que les marchés émergents (Chine, Indonésie, Inde) seront les principaux vecteurs de croissance des volumes dans la décennie qui vient, compte tenu de la faible croissance du marché américain et des difficultés en Europe. En Europe, nous privilégions 1) Volkswagen (opinion positive) qui devrait devenir la référence en termes de stratégie de modules (20% d'économies de coûts de production directs) et 2) Daimler (opinion positive) qui aura en 2013 une gamme nettement rajeunie. BMW (opinion positive) est, quant à lui, très bien positionné dans le haut de gamme. La consolidation devrait s'intensifier en Europe en raison : 1) d'un milieu de gamme "surchargé", 2) du renforcement de la pression des prix, 3) du manque de croissance. PSA (opinion prudente) est selon nous menacé par cet environnement, alors que ni sa stratégie ni son alliance avec General Motors ne sont finalisées. Renault (opinion positive) a quelques chances de rejoindre les "gagnants".
Produits ménagers et de soin personnel / Luxe
07/05/2012Les résultats du 1T12 ont globalement montré un ralentissement de la croissance en Chine continentale pour les principaux acteurs du secteur. Ce phénomène s'explique principalement par la forte croissance enregistrée en Europe, grâce aux achats des touristes chinois. En conséquence, nous pensons que l'approche, qui consistait jusqu'à présent à raisonner par région, n'a plus véritablement de sens aujourd'hui car cela reviendrait à négliger l'impact des flux touristiques. Dès lors, une approche fondée sur la nationalité des consommateurs nous apparaît plus justifiée. Nous avons également calculé que l'impact négatif de ce phénomène sur la croissance du CA et de la rentabilité (prix plus élevés en Asie qu'en Europe) est assez limité, et pourrait être facilement compensé par de légères hausses de prix en Europe. Cette nouvelle approche nous conduit à réviser notre scénario de croissance organique pour 2012 et 2013 à respectivement 11.5% (vs +10.0% auparavant) et 10.0% (vs +8.5% auparavant). Opinion positive sur Swatch Group, LVMH et Richemont.