Analyse d'une valeur : THALES

Informations récentes

11/05/2012
Au 1T12, le CA de EUR 2 484 m ressort en baisse de 1% (hors impact de la consolidation en intégration proportionnelle de DCNS à 35%), un peu au-dessous de notre attente (EUR 2 540 m). Par contre, les prises de commandes à EUR 2 624 m, en progression de 35%, sont nettement supérieures à notre attente (EUR 2 100 m). Elles bénéficient de l'obtention de contrats de signalisation dans le réseau ferré danois et le métro de Singapour, ainsi que d'une commande d'équipements multimédia de bord passée par une grande compagnie nord-américaine. Si le groupe confirme ses objectifs pour l'exercice 2012 (commandes, ventes, Mop), le message sur le budget français de la Défense a été plus prudent. D'importantes coupes budgétaires sont ainsi anticipées. Grâce aux effets du plan Probasis, le groupe maintient son anticipation d'une Mop de 6.0% pour l'ensemble de l'exercice 2012, objectif qui pourrait être dépassé, selon nous.

23/04/2012 : Secteur Biens et Services industriels/Aéronautique et Défense
Les principaux points notables d'une série de réunions aux Etats-Unis sont les suivants : 1) un intérêt accru des investisseurs pour les titres de la Défense, 2) parmi les titres concernés, un attrait très clair pour Zodiac Aerospace et l'idée qu'EADS doit rester un investissement de fond de portefeuille. Concernant les titres du secteur retenons : pour Thales des contrats potentiels (Inde, Emirats Arabes Unis, Brésil), des cessions, un nouveau P-dg et la publication des chiffres du 1T12 le 10 mai prochain ; pour Finmeccanica la publication des chiffres du 1T12 le 2 mai ; pour Zodiac Aerospace, un CA du 1S11/12 meilleur que prévu et des résultats publiés le 24 avril ; pour EADS, une modification du management et une publication du 1T12 prévue le 16 mai ; pour Safran, une lecture des chiffres du 1T12 de General Electric décevante et nous surveillerons la publication de ceux du 1T12 de Safran le 26 avril. Enfin, les élections présidentielles françaises pourraient modifier le paysage du secteur.

17/04/2012
Le groupe d'électronique de défense a obtenu un contrat de EUR 3 à 4 md étalé sur vingt-deux ans. En effet, le Premier ministre français a donné son feu vert à la première tranche de EUR 260 m de ce contrat qui porte sur le programme Contact (communications numérisées tactiques et de théâtre). Il concerne une nouvelle génération de systèmes radio qui doit remplacer les 33 000 PR4G, systèmes actuellement en service dans les armées françaises de terre, de l'air et dans la marine. La livraison des pré-séries devrait débuter en 2016. Cette nouvelle, attendue, est positive et stratégique pour Thales qui avait vendu le système PR4G à plus de 150 000 exemplaires dans plus de 40 pays. Le potentiel de développement des ventes à l'exportation est donc significatif.

27/03/2012
Dassault Aviation, qui 1) détient 26% de Thales, 2) collabore avec Safran pour l'équipement de ses avions, et 3) dont EADS est actionnaire à hauteur de 46%, nous a présenté hier ses perspectives d'activités, notamment sur les ventes du Rafale. L'Inde, les Emirats arabes unis et le Brésil se sont montrés intéressés et pourraient respectivement signer des contrats portant sur 126, 60 et 36 appareils, ce qui servirait de catalyseur de croissance aux titres Thales et Safran (qui facture environ EUR 20 m/appareil équipé). Par ailleurs, Safran devrait, selon nous, contribuer au projet Falcon en fournissant son moteur Silvercrest (encore en développement, pour environ EUR 400 m) au nouveau jet commercial du groupe, bien que Dassault ne participe pas au financement de la recherche & développement (R&D) sur cet équipement. EADS aura, pour sa part, un rôle à jouer sur le plan de la direction du groupe Dassault, le président du Conseil d'administration, Charles Edelstenne, atteignant bientôt la limite d'âge pour occuper ce poste.

07/03/2012
Pour 2011, l'équipementier pour l'aéronautique, la défense et la sécurité publie des résultats de bonne qualité et supérieurs aux attentes. Le REX atteint ainsi EUR 749 m (vs EUR 723 m E et un consensus à EUR 700 m) grâce 1) à la performance de la division Aerospace & Transport (45% du CA), 2) aux effets du plan Probasis (économies de coûts réalisées de EUR 110 m), 3) au mix des contrats. Par ailleurs ces chiffres ont pu être atteints en dépit de l'accroissement des dépenses de R&D et de la baisse des crédits d'impôt ce qui montre leur qualité. Le groupe a confirmé viser pour 2012 une amélioration de sa Mop à 6% (vs 5.7% en 2011) et un ratio prises de commandes sur CA (book-to-bill) inférieur à 1, hors commandes exceptionnelles. Nous retenons une prévision de Mop de 6.4% car 1) Thales a dépassé les attentes en 2011, 2) le calendrier de la mise en place du plan Probasis est bien engagé, 3) de nombreux contrats à l'exportation sont en négociations.

11/01/2012
Le groupe d'électronique de défense et d'aéronautique a annoncé le renouvellement d'un contrat avec le Ministère français de la Défense, d'une durée de 10 ans dont 4 ans fermes, pour la maintenance de ses équipements à bord du Rafale (gamme de radar, système électronique de guerre, systèmes avioniques, optronique, systèmes de communication). Ce contrat serait l'extension d'un contrat de support en cours et son montant dépasserait EUR 500 m, selon le quotidien Les Echos. L'accroissement annuel de CA en résultant devrait être marginal.

21/12/2011
Thales et Safran ont signé un accord provisoire pour créer une coentreprise, hors actifs industriels, technique et commerciale à parts égales dans l'optronique, technologie mêlant l'électronique et l'optique. Aucune indication de CA ou de REX n'a été communiquée. Les tentatives précédentes sur un échange d'actifs plus ambitieux, sous la pression de l'Etat français, leur actionnaire commun, n'ont finalement pas abouti. Des synergies de coûts sont attendues à court/moyen terme (les charges de R&D, les frais généraux et administratifs et les charges commerciales représentent respectivement 4%, 5% et 5% du CA dans l'optronique). Les deux groupes indiquent également vouloir renforcer leur participation dans Sofradir (détecteurs infrarouge), dont ils détiennent chacun 40%, à la suite de l'intention d'Areva, qui en détient 20%, de sortir du capital.

20/12/2011
Le groupe naval DCNS, dans lequel Thales a accru sa participation de 25% à 35% la semaine dernière, aurait obtenu un contrat de MYR (ringgits) 9 md (EUR 2.1 md) portant sur la livraison de six corvettes de type Gowind à la Malaisie, le premier exemplaire devant être livré à partir de 2017. D'après l'article de La Tribune, ce serait le partenaire malaisien du groupe Boustead Naval Shipyard (BNS) qui aurait annoncé le gain de ce contrat. Cette nouvelle, bien que nous n'ayons pas la confirmation que le contrat ait été signé, est très positive pour Thales, puisque la contribution à son carnet de commandes serait de EUR 700 m.

16/12/2011
Le groupe va exercer son option d'achat de 10% du capital de DCNS pour EUR 260 m portant sa participation totale à 35% dans le leader mondial du naval de défense. Le prix valorise la transaction à 60% le ratio VE/CA et à 10x le ratio VE/REX, ratios que nous estimons corrects, le programme de réduction des coûts Championship et l'important carnet de commandes (5 années) soutiennent la croissance future du REX. La montée s'inscrit dans la continuité de l'accord stratégique de 2007 entre les deux groupes. Par ailleurs Thales engage des discussions pour rapprocher ses activités munitionaires avec celles de Nexter Systems en échange d'une participation de 10%, les actifs apportés représentant environ 15% du CA de Nexter. Nous considérons que ces opérations ne vont pas modifier la structure du groupe.

01/12/2011
Le Conseil fédéral suisse a opté pour l'avion de combat Grippen du groupe suédois Saab pour remplacer les appareils F-5 Tiger devenus obsolètes et le contrat porte sur 22 avions. Cette nouvelle constitue un nouveau coup dur pour l'avion militaire Rafale : le Grippen suédois est considéré comme moins efficace que les avions Rafale et Eurofighter, mais beaucoup moins cher que ses concurrents selon le ministre de la Défense suisse Ueli Maurer. Ce choix intervient après la réouverture de l'appel d'offres à la concurrence, portant sur la vente de 60 appareils, faite par les Emirats arabes unis en novembre aux dépens du Rafale. C'est un impact clairement négatif pour Thales, Safran et Dassault Aviation même si nous n'avons jamais pris en compte ce contrat dans nos estimations/notre valorisation.

29/11/2011
Selon le quotidien La Tribune, Thales, qui détient déjà 25% du constructeur naval français DCNS, depuis le 28/03/2007, exercera son option pour renforcer sa participation à 35%. Le prix mentionné pour 10% supplémentaires est de EUR 260 m et a été négocié il y a 2-3 ans à des conditions favorables pour Thales. Dassault Aviation SA, qui détient une participation dans Thales de 25.89%, aurait persuadé le groupe d'exercer cette option. L'opération est attendue par le marché, l'exercice de cette option par Thales doit s'achever en mars 2012, mais est clairement positive compte tenu du prix de EUR 260 m et de la restructuration qui a eu lieu chez DCNS. Nous considérons qu'il est plus positif pour Thales d'accroître sa participation, plutôt qu'un statu quo, étant donné que cela lui donnera les moyens de contrôler les orientations stratégiques de DCNS, qui a un fort potentiel, selon nous.

07/10/2011 : Secteur Aéronautique & Défense
Le secteur de l'Aéronautique & Défense sous-performe le marché depuis la fin du mois d'août, sur des craintes de récession. Bien que Cheuvreux ne retienne qu'une faible croissance du PIB pour 2012 (Europe +1.2%, USA +2.3%), nous étudions l'impact d'une éventuelle récession sur le secteur et estimons qu'il devrait toutefois rester limité. Le risque semble plus porter sur le marché des pièces de rechange, qui est plus dépendant de la santé financière des compagnies aériennes et donc du trafic aérien, que sur celui des équipements d'origine, qui est moins affecté par l'environnement économique. EADS devrait donc être plus résistant que ses concurrents français, à savoir, Zodiac Aerospace et Safran. En termes de valorisation, les titres des sociétés appartenant au domaine de la Défense (Thales, Finmeccanica, BAE Systems) s'échangent, eux, à des niveaux de multiples relativement faibles, alors même que ces dernières mettent en place des mesures drastiques pour contrebalancer l'effet d'une éventuelle réduction des budgets de la Défense. Celles-ci devraient donc être en mesure de maintenir leur marge nette (RN/CA) à des niveaux élevés, voire même des niveaux records (hormis Finmeccanica).

14/09/2011
Après avoir publié des résultats semestriels nettement supérieurs à nos estimations, le P-dg du groupe, Luc Vigneron, nous paraît plus confiant qu'un an auparavant et le sentiment général est qu'il semble avoir surmonté les difficultés rencontrées par le groupe dans le passé. Concernant l'activité, le nouveau processus interne visant à réduire les coûts de la non qualité (coûts supportés pour garantir la qualité de la production et déterminer si elle est acceptable) devrait être mis en œuvre dès le 1T12 E. Alors que l'activité Défense en France continuera de subir des pressions de plus en plus vigoureuses, de nombreux contrats à l'exportation (notamment la modernisation des 50 Mirages 2 000 de l'armée indienne) devraient permettre au groupe de sortir de cette étreinte. Par ailleurs, les activités autres que la Défense (Aérospatial & Transport) sont sur une dynamique positive et permettent à Thales d'afficher un taux de croissance du chiffre d'affaires positif. Les objectifs d'atteindre une Mop de 5% en 2011E et 6% en 2012E nous paraissent crédibles. En effet, la finalisation du litige avec EADS concernant l'avion de transport A400M a eu un impact positif au 1S11 et malgré l'environnement économique défavorable, le plan de performance "Probasis" devrait tenir ses promesses.

28/07/2011
Au 1S11, le REX ajusté est de EUR 303 m, nettement supérieur à notre estimation (EUR 230 m E). La finalisation du litige avec EADS concernant l'avion de transport A400M a un impact positif. En termes de perspectives, la direction du groupe confirme ses objectifs pour 2011 et 2012. Thales devrait pourrait réaliser un REX courant en 2011 supérieur à son objectif et nous relevons de EUR 663 m à EUR 773 m notre prévision.

15/07/2011
Les rumeurs d'hier concernant le contrat indien gagnent en crédibilité. Des sources de l'armée de l'air indienne confirment que le contrat de modernisation d'une cinquantaine de Mirage 2000 dont elle dispose a été accordé aux sociétés françaises Thales et Dassault. Ce contrat d'envergure aurait une valeur totale estimée à EUR 1.7 md, dont entre EUR 0.5-0.9 md pour des missiles achetés auprès de la société MBDA (EADS, BAE Systems, Finmeccanica) et le reste pour la partie concernant l'avionique (systèmes de guerre électronique, radar,…). Thales va assurer 75% de la partie concernant l'avionique. Au final, ce contrat majeur est une bonne nouvelle pour le groupe qui pourrait ainsi atteindre son objectif d'un ratio nouvelles commandes sur facturations de 1 pour 2011E (vs 0.7 au 1T11).

14/07/2011
D'après le quotidien Les Echos, le gouvernement indien aurait donné son feu vert pour la modernisation des 50 Mirage 2000 de l'armée indienne. Cette décision attendue de longue date semble se matérialiser. Le contrat est estimé à EUR 1.5 md ce qui constitue une bonne surprise car au-dessus de notre estimation de EUR 1 md. C'est une bonne nouvelle pour Thales qui obtiendrait 75% du contrat au travers de la fourniture d'une nouvelle avionique (équipements électroniques, électriques et informatiques qui aident au pilotage) et de radars, les autres 25% allant à Dassault. Ce contrat aidera le groupe à atteindre son objectif de book-to-bill (nouvelles commandes sur facturations) de 1 en 2011 (vs 0.7 à fin mars 2011).

23/06/2011 : Secteur des biens d'équipement
Jusqu'à maintenant, Airbus s'avère le principal gagnant du Salon aéronautique du Bourget avec un total d'intentions de commandes portant sur 630 appareils pour une valeur de USD 59 md, dont 312 commandes fermes (vs respectivement 350 et USD 32 md E). D'autres commandes importantes sont attendues telles celles d'Air Asia (200 A320neo et 100 options). Ainsi, les engagements totaux obtenus lors de ce Salon sont susceptibles d'atteindre le chiffre de 1 000 appareils pour Airbus. Avec 141 intentions de commandes engrangées, Boeing est clairement en retard, n'ayant pas de nouvel appareil à l'inverse d'Airbus et de plus ses appareils B787 et B747-8 déçoivent (peu de commandes). Une augmentation du rythme de production à 44 appareils/mois est en vu (vs 40/mois indiqué pour le 1T12) et pourrait être annoncée avant la fin de l'année, apportant EUR 200 m de REX additionnel. EADS, Safran et Thales sont les gagnants de ce Salon.

19/05/2011
Lors de l'AG des indications positives sur l'avenir ont été communiquées. Même si la pression sur les budgets de la défense demeure, ce qui est le principal souci du P-dg, M. Vigneron, les efforts internes devraient produire leurs fruits, comme attendu. Par rapport au plan initial, le nombre de départs volontaires devrait être abaissé de 1 500 à entre 1 500 et 1 000 personnes reflétant de moindres craintes sur la situation. Selon le P-dg, la transformation de Thales a été relativement rapide et a plus que compensé cette pression. Par ailleurs, l'objectif de moyen terme est de réaliser 25% de l'activité dans les services (vs 16% à ce jour) où traditionnellement les marges sont plus élevées. Au 1T11 les activités après-vente ont enregistré une croissance de 20%. Enfin, un accord entre Thales et Safran pourrait intervenir prochainement, le seul point à résoudre concernant les termes financiers de l'opération.

12/05/2011
Le CA du 1T11 à EUR 2.5 md est conforme à notre attente mais les prises de commandes à EUR 1.9 md sont plus faibles (EUR 2.15 md E). Le groupe a confirmé ses prévisions annuelles à tous les niveaux : légère croissance du CA, marge opérationnelle (5% en 2011, 6% en 2012), commandes (ratio nouvelles commandes/facturations d'environ 1x) et cash-flow disponible positif. Le plan Probasis (économies de coûts de EUR 1.3 md d'ici 2014) évolue comme attendu. Nous considérons que le groupe a réduit son profil de risque et un flux de contrats à l'exportation semble envisageable (Inde, Moyen-Orient, Amérique du sud).