« Les financières européennes devraient rester bien orientées », entretien avec François-Xavier Chauchat

Comment expliquez-vous l’évolution des marchés financiers ? 

Depuis deux ans, l’environnement s’améliore, notamment pour les marchés actions. Cela s’explique largement par la baisse de l’inflation, qui permet d’avoir une plus grande visibilité. Les taux d’intérêt ont cessé de grimper et pourraient même baisser. La Banque centrale européenne et la Réserve fédérale américaine avaient majoré leurs taux directeurs pour combattre l’inflation, se ménageant par là même des marges de manœuvre en cas de ralentissement de l’économie. Rappelons que les banquiers centraux veulent maintenir l’inflation autour de 2 %. Aux Etats-Unis, où la politique monétaire est restrictive, les taux courts sont à 5,75 % et, en zone euro, à 3,75 %. Les taux réels – taux nominaux moins érosion monétaire – sont désormais nettement positifs. 

Que pensez-vous des valorisations ? 

Globalement, les valorisations des actions sont à des niveaux raisonnables. Cela dit, à 16 fois les bénéfices équipondérés, le marché américain incite à la vigilance. Nous restons cependant positifs sur les perspectives économiques mondiales et la robustesse de l’économie américaine. Bien qu’il ne faille pas s’attendre à sa diffusion rapide dans les domaines qui en tireront parti, l’intelligence artificielle nourrit l’appétit pour le risque (+ 150 % depuis le début de l’année, par exemple, pour Nvidia !). Quant à elles, les hausses de salaires sont une bonne chose pour le pouvoir d’achat. A moins de 12 fois les résultats équipondérés, l’Europe est sans doute la région la plus intéressante. 

Quelle serait l’allocation d’actifs idéale ? 

Nous estimons qu’il faudrait détenir 60 % d’actions internationales et 40 % de monétaire dans un portefeuille diversifié. Nous avons une prédilection pour l’équipondération, sur laquelle nous nous appuyons pour la gestion de nos fonds Global Vision et Global Allocation. Dans l’indice MSCI World Equal Weighted, le poids des Etats-Unis descend de 70 % à 40 %, ce qui permet une meilleure diversification au profit du Japon, du Canada, de l’Australie, etc. Les emprunts d’Etat ne paraissent guère attrayants, car la courbe des taux est inversée, le court terme rapportant davantage que le long terme. Ce qui devrait mettre du temps à se corriger. 

Nous privilégions les financières européennes, qui devraient continuer sur leur lancée après une traversée du désert ponctuée de multiples augmentations de capital. La remontée des taux d’intérêt a été profitable aux banques. Le retour sur fonds propres est passé de 6 % à plus de 10 %. Les bénéfices montent progressivement et le rendement des dividendes avoisine 6 % (deux fois plus que la moyenne hors financières). Nous apprécions aussi d’autres secteurs à connotation domestique, surtout dans l’univers des petites capitalisations, dont les valorisations sont aussi basses que durant la crise l’euro de 2011-2012. Un poids d’au moins 10 % de ces valeurs dans une poche actions Europe nous semblerait justifié.