« L’environnement est favorable aux actions américaines », entretien avec Emmanuel Pateyron

A quoi faut-il s’attendre après l’élection présidentielle américaine ? 

Parmi les principales mesures annoncées par le 47e président des Etats-Unis, il y a la hausse des droits de douane (à 20 % ou plus) et la baisse du taux d’imposition des sociétés (de 21 % à 15 %). La diminution de la pression fiscale pèsera sur le déficit budgétaire, tandis que les barrières aux importations freineront les exportations européennes et asiatiques. Par ailleurs, si l’inflation repartait, la poursuite d’une détente des taux directeurs de la Réserve fédérale serait ralentie. Au final, la croissance économique américaine à douze mois devrait s’établir entre 2,5 % et 3 %. 

Quelles sont vos convictions en termes d’investissement ? 

L’environnement est favorable aux actions, américaines notamment. Les Etats-Unis sont suffisamment solides pour se développer seuls, dans le cadre d’une économie libérale, productiviste et protectionniste. En Bourse, ils se paient plus cher que le reste du monde, mais l’évolution des indices est trompeuse, dans la mesure où certains titres sont chers, quand d’autres se négocient à des niveaux raisonnables. Block, Twilio ou Roku, par exemple, ont perdu plus de 70 % en trois ans ! Au regard de son bénéfice par action, Amazon.com ne se paie pas plus cher qu’à la fin de la crise financière de 2008… 

Les petites et moyennes capitalisations européennes (hors Europe du Nord) ont accumulé un retard considérable par rapport à l’ensemble du marché et à leurs précédents records. C’est l’une des classes d’actifs les plus décotées au monde ! Elle se traite à près de 8 fois les estimations de résultats (contre 20 fois auparavant). Le potentiel de rattrapage est gigantesque à horizon trois-cinq ans. Si les institutionnels pointent une moindre liquidité, le risque d’une nouvelle déconvenue paraît minime. Le private equity [non-coté], lui, est illiquide et vaut curieusement deux fois plus ! Dans ce contexte, notre fonds Erasmus Small Cap Europe (+ 10 % en rythme annualisé depuis sa création, fin 2013) est bien positionné. Alors que l’immobilier physique continue à descendre, les foncières cotées, qui cèdent encore 25 % par rapport à leurs plus-hauts, ont commencé à remonter. S’agissant de l’or, l’heure est venue de concrétiser une large part de ses gains, après une envolée de 50 % en ligne droite. 

Comment se traduiraient-elles dans un portefeuille ? 

Les actions américaines pourraient représenter 65 % d’une allocation d’actifs dynamique. Le solde pourrait se répartir entre l’Europe (20 %), en accordant une place de choix au petites et moyennes valeurs, l’Asie émergente hors Chine et l’Amérique latine (5 %), les matières premières (5 %) et les produits de taux (5 %), dans le segment des obligations d’entreprise européennes. Le plus simple et le plus efficace – pour respecter l’impératif de diversification – serait de sélectionner des fonds « actifs » performants ou des ETF spécialisés comme supports d’investissement.